八年前，前任伯南克的首次國(guó)會(huì)秀相對(duì)風(fēng)平浪靜。這要感謝當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)還算不賴(lài)———3%以上的年度增長(zhǎng)率、大約2%的通脹率以及4.75%的失業(yè)率，同時(shí)要?dú)w功于全球資本市場(chǎng)不必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢———彼時(shí)伯南克接手的美聯(lián)儲(chǔ)處于加息通道當(dāng)中，并向著理想中的中性利率水平(既不刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不起阻礙作用)挺進(jìn)，主要市場(chǎng)基本上穩(wěn)如泰山，全球資本流動(dòng)也未大進(jìn)大出。
回到今天，同樣睿智的耶倫可能不缺伯南克當(dāng)年的自信與沉穩(wěn)，但無(wú)法分享前任的輕松自如。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，去年第四季度年化增長(zhǎng)率已達(dá)3.2%，全年美國(guó)核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升1.7%，失業(yè)率也在1月份降至6.6%，再加上紐約三大股指均處于歷史高位，似乎美聯(lián)儲(chǔ)再次成功地行使著促進(jìn)就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)兩大使命。
可惜，為這份成績(jī)單背書(shū)的是美聯(lián)儲(chǔ)漸遭侵蝕的“信用值”：沒(méi)有人會(huì)忘記目前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率(聯(lián)邦基金利率)水平為零至0.25%這一歷史最低水平，也沒(méi)有人會(huì)輕視經(jīng)過(guò)數(shù)輪量化寬松政策后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已膨脹至4萬(wàn)億美元，同樣沒(méi)有人會(huì)忽略美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策從推出到退出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的種種外溢效應(yīng)———就在耶倫宣誓上任之后不久，新興市場(chǎng)國(guó)家匯市、債市和股市又經(jīng)歷了一輪震蕩。
正因如此，作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，進(jìn)行國(guó)會(huì)首秀的耶倫必須深思熟慮、斟字酌句，因?yàn)槿蛸Y本市場(chǎng)都會(huì)屏息聆聽(tīng)，而她的一個(gè)哪怕是最無(wú)心的停頓和轉(zhuǎn)折，都可能在某個(gè)遙遠(yuǎn)的新興市場(chǎng)釀成一場(chǎng)貨幣風(fēng)暴。最為關(guān)鍵的是，耶倫將坦言如何繼續(xù)推進(jìn)已經(jīng)啟動(dòng)的Q E退出計(jì)劃，以及如何維持退出步調(diào)并怎樣決定加息時(shí)點(diǎn)。這既是本次國(guó)會(huì)作證的最大看點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上首位女主席未來(lái)面臨的最大挑戰(zhàn)。
讀懂格林斯潘曾是全球市場(chǎng)投資者的奢望，伯南克時(shí)代情況逐漸好轉(zhuǎn)。可以說(shuō)，最近八年，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸形成了新的行事風(fēng)格，從伯南克到現(xiàn)在的耶倫，都顯露出透明、靈活兩大特點(diǎn)，有助于全球市場(chǎng)把握美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的節(jié)奏。
從透明性上看，美聯(lián)儲(chǔ)退出Q E一直是張明牌。早在去年6月伯南克就曾放出口風(fēng)，之后美聯(lián)儲(chǔ)可以說(shuō)是遵循著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇軌跡，有條不紊地調(diào)整著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期并逐步而有序地實(shí)施退出計(jì)劃的。
從靈活性上看，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去推出Q E本身就是創(chuàng)新之舉，伯南克突破了歷史上的條條框框，拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)于危難之際。就未來(lái)的Q E退出而言，任務(wù)落在耶倫身上，結(jié)束Q E后對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球市場(chǎng)的沖擊也會(huì)由耶倫一力支撐，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，靈活穩(wěn)妥地安排退出策略將是耶倫的不二選擇。此前，伯南克在任時(shí)就多次表示，單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不會(huì)是貨幣政策調(diào)整的觸發(fā)因素，這實(shí)際上為耶倫自主調(diào)節(jié)退出規(guī)模和時(shí)點(diǎn)埋下了伏筆?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，美國(guó)的Q E退出計(jì)劃將富有彈性，一是規(guī)模上很可能不會(huì)拘泥于每月100億美元，二是時(shí)間上也不會(huì)一成不變，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以保持全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，暫時(shí)叫停的幾率會(huì)大幅增加。
總而言之，退出Q E，削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，將利率恢復(fù)到中性水平，是耶倫任期內(nèi)的主要任務(wù)，也是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好前提下必須完成的任務(wù)。因此，全球資本市場(chǎng)也好，新興市場(chǎng)國(guó)家也罷，都應(yīng)跟上美聯(lián)儲(chǔ)退出Q E的節(jié)奏，不要讓自己的投資組合或者貨幣政策落后半拍，成為Q E政策的最后一個(gè)犧牲品。
