1. 大樹底下好乘涼,“大集團(tuán)+小上市公司”,受益于廣東省國企改革東風(fēng)。
廣東鴻圖作為粵科金融集團(tuán)下屬的唯一上市公司平臺(tái),未來的資本運(yùn)作值得期待。預(yù)計(jì)公司在未來將顯著受益于廣東省國企改革相關(guān)政策,如果在公司在管理層激勵(lì)方面有所突破,將增添企業(yè)中長期的發(fā)展動(dòng)力。
粵科金融集團(tuán)具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源,能夠給上市公司的發(fā)展給予眾多支持?；浛平鹑诩瘓F(tuán)成立于2000 年9 月,是廣東省政府為優(yōu)化國有資產(chǎn)配置,完善全省經(jīng)濟(jì)整體戰(zhàn)略規(guī)劃而組建的高科技融資平臺(tái),全省首家專業(yè)投資科技型中小企業(yè)的創(chuàng)投公司。其官網(wǎng)顯示,粵科集團(tuán)力爭通過3-5 年左右時(shí)間,實(shí)現(xiàn)注冊資本100 億元、管理資產(chǎn)規(guī)模超1000 億元,打造成為治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)布局合理、管理模式科學(xué)、企業(yè)文化先進(jìn)、核心競爭力突出的大型科技金融集團(tuán)。
2014 年9 月,粵科金融集團(tuán)以均價(jià)20.84 元/股在二級市場增持公司1.77%股份,從而取得了大股東地位。廣東鴻圖作為地方國企,經(jīng)營思路領(lǐng)先于行業(yè),管理高效,經(jīng)營風(fēng)格扎實(shí)穩(wěn)健,業(yè)務(wù)符合產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢。此次增持表明了廣東省國資支持公司做大做強(qiáng)的決心。廣東鴻圖目前市值不到60 億,相對于整個(gè)集團(tuán)的體量來說偏小,仍有很大成長空間。
2015 年3 月13 日,公司公告對經(jīng)營范圍進(jìn)行修改,新增投資及投資管理?xiàng)l目,可以期待公司在業(yè)務(wù)上有新突破。而后在2015 年5 月16 日,粵科集團(tuán)承諾全額認(rèn)購配股,彰顯對公司的支持力度。此次配股擬融資不超過5.5 億,其中2 億投資武漢工廠,其余補(bǔ)充流動(dòng)資金。2015 年一季報(bào)顯示,公司扣除存貨后有9.6 億流動(dòng)資產(chǎn),加上此次配股增加超過3 億資金,將為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力,也為公司未來的資本運(yùn)作提供了充分保障。
2. 南通、武漢工廠陸續(xù)投產(chǎn)放量確保主營穩(wěn)健增長,汽車鋁結(jié)構(gòu)件取得突破將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
公司是全國精密鋁合金壓鑄件龍頭企業(yè),主營汽車類、通訊設(shè)備類等精密鋁合金壓鑄件。整車企業(yè)對零部件供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、批量穩(wěn)定供貨能力等各方面都有著較高要求,整車廠對零部件廠商的資質(zhì)認(rèn)證和批量訂單意味著兩者長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
公司一季度利潤同比下滑,主要原因是受4G 通信基站建設(shè)放緩導(dǎo)致相應(yīng)鋁鑄件減少的影響,并且南通工廠的建設(shè)需要一定時(shí)間才能夠進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)。我們判斷公司未來的業(yè)績將呈現(xiàn)逐季改善的特征,預(yù)計(jì)南通工廠今年能夠?qū)崿F(xiàn)6 億左右的收入,武漢工廠年底能夠小規(guī)模試生產(chǎn)。
南通、武漢基地是公司未來成長的雙動(dòng)力。公司在華南、華東、華中都已做好戰(zhàn)略布局,目前公司本部的產(chǎn)能在5 萬噸左右。在將來南通、武漢基地全部達(dá)產(chǎn)后,總產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到11 萬噸左右,公司預(yù)計(jì)最終可以實(shí)現(xiàn)40 億以上的銷售收入。
依靠工廠效率和產(chǎn)品質(zhì)量兩方面的提升,公司凈利潤率仍有進(jìn)一步上升空間。我們認(rèn)為隨著規(guī)模效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)件的放量,公司未來的凈利潤率將會(huì)提升至8%左右。一般來說結(jié)構(gòu)件的毛利率是普通件的兩倍,普通鋁鑄造件售價(jià)在4-5 萬元/噸,而結(jié)構(gòu)件售價(jià)能夠達(dá)到8萬元/噸。
隨著整車廠采用全鋁車身、車架的趨勢加速,鑄造鋁合金件的使用量也會(huì)大幅增加。鋁結(jié)構(gòu)件主要用于車身車架的連接部位,對于加工工藝有較高要求,技術(shù)壁壘高,預(yù)計(jì)未來十年鋁結(jié)構(gòu)件將會(huì)迎來爆發(fā)式增長。同時(shí)公司將持續(xù)受益于發(fā)達(dá)國家鋁壓鑄產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢。
3. 預(yù)計(jì)公司15-17 年?duì)I業(yè)收入為22.5/26.5/31 億元,凈利潤為1.47/2.02/2.74 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.77/1.05/1.43 元,給予公司16 年40 倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42 元,“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1. 南通、武漢工廠達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期。
2. 粵科金融集團(tuán)對上市公司的支持低于預(yù)期。
